第6章　龙头企业深度案例：德业股份（605117.SH）

6.1 公司概况与业务结构

宁波德业科技股份有限公司（Ningbo Deye Technology Co., Ltd），股票简称德业股份，代码605117.SH，于上海证券交易所主板上市。公司注册地址为浙江省宁波市北仑区大碶甬江南路26号，法定代表人为ZHANG DONG YE，注册资本相关信息以其定期报告披露为准（A级，2025年半年度报告）。

德业股份是一家典型的"业务转型成功"的企业。 公司以家电配套（热交换器）与环境电器（除湿机）起家，近年来成功切入新能源赛道（逆变器、储能电池包），形成了"传统家电+新能源"的双轮驱动结构。

表6-1　德业股份2025年上半年分业务结构（A级，2025年半年度报告）

关键财务指标（2025H1，A级）：

• 营业收入：55.35亿元，同比+16.58%
• 归母净利润：15.22亿元，同比+23.18%
• 扣非归母净利润：14.62亿元，同比+25.74%
• 销售毛利率：37.48%，同比+0.33个百分点
• 加权平均净资产收益率：15.21%（半年）
• 经营活动现金流净额：15.16亿元，同比+14.63%
• 总资产：185.68亿元，较上年末+22.85%
• 归母净资产：93.81亿元

6.2 除湿机业务的战略定位变迁：从主业到"高质量现金牛"

德业除湿机业务的定位演变可以分为三个阶段：

阶段一（2003—2020年）：主业阶段。 德业以除湿机为核心产品建立品牌，深耕空气温湿度调控领域，是国内较早进入除湿机赛道的企业之一。根据企业公开资料，德业是除湿机国家标准起草单位之一，产品覆盖家用除湿、工业除湿、吊顶除湿、转轮除湿、加湿器全品类。

阶段二（2021—2023年）：转型探索期。 随着新能源业务（逆变器、储能）的快速增长，公司资源开始向新能源倾斜。除湿机业务保持稳健增长但增速放缓，其角色从"增长引擎"转为"稳定基本盘"。

阶段三（2024年至今）：高质量现金牛阶段。 除湿机业务在公司总营收中的占比降至7.36%（2025H1），但其36.1%的毛利率显著高于热交换器的12.6%，且接近公司整体37.48%的水平。这意味着除湿机业务虽然规模不大，但盈利质量高、现金流贡献稳定、品牌资产价值大。

为什么德业不放弃规模仅4亿元的除湿机业务？ 本报告分析认为有四个理由：

1. 高毛利贡献：36.1%的毛利率，在公司四大业务中仅次于逆变器（47.8%），高于储能电池包（35.0%）与热交换器（12.6%）；
2. 品牌资产：德业品牌在除湿机领域建立了"连续多年线上销量领先"的认知（C级，企业披露），这一品牌资产可迁移至其他环境电器品类（如公司推出的无雾加湿器F15获得2025年AWE艾普兰创新奖）；
3. 制造能力的基础：除湿机业务积累的压缩机应用、两器制造、电控开发能力，是公司在环境电器领域的底层技术能力；
4. 现金流稳定性：相比新能源业务受海外政策与市场需求波动影响大，除湿机业务需求相对稳定，提供可预测的现金流。

6.3 除湿机业务的财务解剖

收入端分析（A级与C级结合）：

（注：2024/2025全年的"产值"数据来自企业披露口径（C级），与财务报告中的"营业收入"口径可能不同，此处并列呈现并明确标注差异）

毛利率分析（A级）：

德业除湿机业务毛利率的变化轨迹：

• 2024年全年：34.4%
• 2025年上半年：36.1%（同比提升1.7个百分点）

在行业整体下滑、公司收入下降10.30%的背景下，毛利率逆势提升1.7个百分点，这是一个非常强的经营信号。本报告分析其可能来源：

综合判断（E级）： 德业除湿机毛利率的逆势提升，主要来自产品结构升级与行业出清带来的竞争缓解两个因素，体现了龙头企业在下行期的韧性与定价能力。

子公司层面信息（A级，券商研报整理）： 德业电器（除湿机业务主体）2025年上半年实现利润约1.6亿元。以除湿机收入4.08亿元计算，对应净利率约39%——但需注意，此处"利润"可能为子公司口径的利润总额或净利润，且可能包含内部交易与分摊因素，不宜直接与合并报表净利率对比。

6.4 制造体系与垂直整合：德业的护城河

根据企业公开资料（C级），德业的制造体系具有以下特征：

多基地布局： 在宁波北仑、慈溪、嘉兴海盐等地布局5大生产制造基地，总面积达43万平方米。多基地布局的价值在于：①分散单一区域的成本与政策风险；②不同基地承接不同品类（家用/工业/出口）；③靠近不同配套资源。

全流程垂直整合： 实现从精密模具制造、两器加工、注塑成型到自动化总装、微米级品质检测的全流程自有完成。垂直整合的价值：

国家绿色工厂： 获评国家绿色工厂，这在当前的政策环境下具有三重价值：①符合绿色制造政策导向，可能获得政策支持；②满足部分B端客户（尤其是外资企业与政府采购）的供应商ESG要求；③在出口市场（尤其欧洲）具有合规优势。

产能规模： 全年除湿机产能超300万台套（C级，企业公开资料，为设计／规划产能口径）。以2025年行业总销量1,143.4万台计，德业单一企业的产能规模相当于行业全年销量的26%以上；若对照本报告估算的行业年产能区间（1,750万—2,250万台，见第2章），其份额约在13%—17%——无论按何种口径，德业均处于行业产能的第一梯队，这是其在不同气候情景下都能保障交付的基础。需说明的是，设计产能不等于实际产量，其产能利用率需结合产量口径判断。

6.5 渠道与品牌：线上优势的形成与维持

德业在渠道上的核心优势是线上渠道的深度运营。根据企业披露，其除湿机产品"稳居线上单品销量冠军"（C级，2025年半年报表述）。

线上优势的形成机制：

1. 先发优势：德业是国内较早布局电商渠道的除湿机品牌，在平台搜索权重、用户评价积累、店铺等级等方面建立了时间壁垒；
2. 规模投放：线上流量是"买"来的，规模企业可以承担更高的投放预算，形成"投放→销量→评价→权重→自然流量"的正循环；
3. 产品矩阵：覆盖不同价格带与除湿量的完整产品线，可以承接不同搜索意图的流量；
4. 数据能力：多年线上运营积累的用户搜索与购买数据，指导新品开发与精准投放。

线上优势的可持续性判断（E级）： 德业的线上优势在中期内可持续，但面临两个挑战：一是内容电商（抖音等）崛起改变了流量分配逻辑，传统的货架电商运营经验部分失效；二是平台流量成本持续上升，获客成本增加侵蚀利润。

6.6 隐忧与挑战：德业除湿机业务的三个风险

风险一：资源分配的内部竞争。 在公司新能源业务高速增长（储能电池包+85.80%）的背景下，除湿机业务在内部资源分配（研发预算、产能扩张、管理注意力）中处于相对弱势。若公司持续将资源向新能源倾斜，除湿机业务的长期竞争力可能被削弱。

风险二：气候依赖无法消除。 2025年上半年除湿机收入下降10.30%，公司明确将其归因于"回南天天气特征较弱"（A级，半年报表述）。这说明即使是最强的品牌，也无法摆脱气候对需求的影响——品牌优势能带来份额提升，但无法创造需求。

风险三：产品同质化下的溢价维持难度。 除湿机产品差异化空间有限，德业36.1%的毛利率依赖于品牌溢价与产品结构升级，但这一溢价面临两方面压力：一是综合家电品牌（美的、格力）的品牌力更强且渠道更广；二是白牌产品的价格冲击。

6.7 案例小结：德业模式的启示

德业股份的案例提供了三点对行业有价值的启示：

启示一：在单一品类天花板明显的行业中，企业应构建"品类能力+第二曲线"的组合。 德业把除湿机领域积累的制造能力（压缩机应用、两器、电控）迁移到新能源逆变器领域，实现了跨越式增长。这种迁移的基础是底层技术能力的通用性，而非简单的多元化。

启示二：高毛利的小业务不该被轻易放弃。 除湿机业务仅占德业营收7.36%，但贡献了36.1%的毛利率与稳定的现金流，同时承载了公司的品牌资产。在评估业务价值时，毛利率、现金流与战略价值，比收入占比更重要。

启示三：垂直整合在规模支撑下是有效的护城河，但会提高经营杠杆。 德业的全流程垂直整合带来了成本与品质优势，但也意味着在需求下滑时承受更大的固定成本压力。企业在选择垂直整合时，必须对自身规模的稳定性有充分信心。

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发布日期：2026-09-10　·　最近更新：2026-09-16　·　数据分级与研究方法